投资要点：

　　保健品消费与经济水平和居民收入有关，发达国家和地区是全球保健品消费的主力。截至2017 年，在全球保健品消费中中国市场占16%。尽管消费体量较大，但是中国的人均保健品消费水平仍然很低，未来的潜在市场仍有待企业探索。

　　我们预测，2021 年全球保健品市场的规模超过1500 亿美元，合人民币接近9500 亿元。中国的保健品消费市场增长水平高于全球，是新兴后起的消费市场，2021 年中国的保健品市场规模可达到1500 亿元。后疫情时期，在病菌、老年化等社会环境压力加剧的情况下，中国的保健品市场有望保持较高的增长水平。

　　产销分工是保健品行业的发展趋势，生产商与品牌商分别在生产和销售环节上各有侧重并相互协作，共同谋取利润最大化。

　　在中国，保健品的生产和品牌市场正在从分散走向集中，头部企业引领了行业的发展。目前，国内规模较大的保健品生产商包括：广东的仙乐健康和汤臣倍健(A 股上市公司)、江苏的艾兰得、山东的威海百合；全球领域规模较大的保健品生产商包括：欧洲的AYANDA、澳大利亚的LIPA、美国的Pharmavite，以及美国的GNC.国内市场前十大品牌的市份额仅30%，市场仍有进一步集中的潜力。目前占据国内市场的前十大品牌商包括：无极限、安利、完美、东阿阿胶、汤臣倍健、康宝莱、华润、辉瑞、新时代和强生，总计份额为29.7%，剩余70.3%的市场份额由其它品牌占据。

　　在保健品生产商的营业成本结构中，直接材料占比在65%至75%，包材成本占20%至30%，直接材料的价格波动对于公司经营有切实影响。直接材料主要包括：明胶、鱼油、维生素、鳕鱼肝油、硫酸软骨素以及能源。

　　投资建议：到2022 年2 月24 日收盘，A 股保健品板块跌幅较大。

　　按照2022 年2 月24 日收盘价，仙乐健康和汤臣倍健2022 年估值已经分别回落至17 倍和19 倍。我们认为，疫情过后居民对于保健品的消费支出有望加大，叠加社会老龄化正在加速，长期来看保健品市场的稳定增长能够得以保障，建议关注A 股保健品板块。

　　风险提示：保健品行业的潜在风险包括：突发的行政整顿导致市场阶段性萎缩；核心原料价格大幅波动。

（文章来源：中原证券）