本报告导读：

　　何氏眼科(301103.SZ)是东北地区民营眼科品牌企业，品牌效应日益凸显，支撑公司业绩持续发展。公司2020 年实现营业收入8.38 亿元，归母净利润1.01 亿元。截至2022 年3 月3 日，可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为110.42 倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是东北地区民营眼科品牌企业，由留学归国眼科医学博士、全国防盲技术指导组副组长、国际眼科理事会(ICO)理事何伟及其团队创办，为“专家办院”的全生命周期眼健康管理企业，在东北地区具备较高的品牌影响力，在辽宁省眼科医疗行业市占率为11.10%。公司抓住眼科医疗行业市场容量快速增长和青少年近视防控的市场机遇，逐步拓展全国布局，未来增长可期。(2)公司本次公开发行股票为不超过3050 万股，占公司发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.94亿元，募集资金投资项目将全部用于公司主营业务相关的眼科医疗机构、视光门店设立和扩建及信息化建设，有利于完善公司医疗网络布局和实现规模效应以及品牌效应。

　　主营业务分析：公司主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务，近三年公司营业收入复合增长率为16.88%。受益于眼科医疗服务行业良好的市场发展机遇和公司整体经营实力的不断提升，公司业绩保持稳步增长。未来公司品牌市场影响力和渗透率有望快速提升。在公司主营业务稳定增长带动下，公司毛利率和期间费用率整体相对稳定。

　　行业发展及竞争格局：电脑、手机等智能终端迅速普及和人口老龄化加速，使得各种眼病的患病率上升，带动眼科医院市场空间扩大。2019年我国民营眼科专科医院890 家，民营眼科专科医院占比94.18%，民营眼科增速迅猛，逐渐占领眼科市场。同时，眼科医疗服务市场竞争日趋激烈。2019 年辽宁省眼科医疗服务行业诊疗和视光服务市场规模约为66.03 亿元，占全国眼科诊疗和视光服务市场规模3.11%。

　　公司在辽宁省眼科医疗服务行业市场占有率为11.10%。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“Q83 卫生”近一个月(截至2022年3 月3 日)静态市盈率为67.45 倍。公司专注于为眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务，根据招股意向书披露，选择爱尔眼科(300015.SZ)、希玛眼科(3309.HK)、德视佳(1846.HK)作为可比公司。截至2022 年3 月3 日，可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为110.42 倍(剔除港股希玛眼科和德视佳)。

　　风险提示：1)国家医保政策变化风险；2)医疗纠纷或事故风险。

（文章来源：国泰君安证券）