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　　【策略】徐驰：2022年两会政策六大前瞻与投资指引

　　【策略】徐驰：哪些行业细分正在向上修正盈利预测？

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　　【房地产-浦东金桥(600639)】陈立：房地产销售结算利润超预期，业绩进入快速释放期

　　【医药-再鼎医药-SB(9688.HK)】祝嘉琦：产品收入大幅增长，自研BD双轮驱动

　　【电子-扬杰科技(300373)】王芳：全年业绩高增，持续看好景气度

　　【建材&新材料-伟星新材(002372)】孙颖：Q4营收增速超预期，长期成长持续兑现

今日重点

　　【策略】徐驰：2022年两会政策六大前瞻与投资指引

　　对于本次两会可能存在的“新增”看点，我们强调通过中央及部委的重要文件及重大会议等中蕴含的稳增长主线挖掘其政策前瞻看点及潜在投资机会：1)财政政策发力预期助推基建投资增长。2)“房住不炒”依旧，但保障性租赁住房投资或是结构性发力点。3)货币政策延续稳健立场，结构性工具持续发力支持科技创新、绿色发展以及区域均衡。4)国企改革或成为确定性较高的投资主线。5)“全面实行股票发行注册制”首次写入中央经济工作会议对来年的经济工作安排中，具有业务竞争优势的优质龙头券商或率先受益。

　　1)经济增长动能转换，基建替代地产成为新经济引擎。基建方面，兼顾适度与超前，新老基建齐抓。以旧基建牵动新基建也或成为建设方向之一，身处基建风口，两会大概率会继续强调循而渐进地推进“东数西算”工程实施。地产方面，“房住不炒”调控的主基调不变，纠偏还将持续。房地产将由销售为主转向租购并举，大力推进保障性住房建设。

　　2)科技创新驱动经济转型。地方继续加码科技创新，多方向部署科技创新工作，主要侧重于创新平台的构建、创新主体扶持以及关键技术研发等方面。科技创新驱动经济数字转型，5G建设及应用、工业互联网平台建设、产业数字化转型将得到进一步发展。

　　3)双碳机遇引领消费变革。未来在碳达峰、碳中和政策的不断完善下，发电、钢铁等行业可能迎来重点变革。风电、光伏等新能源及其相关行业将迎来发展机遇期。绿色消费或将加快迈向主流，新能源汽车、智能家电等市占率或将大幅提升。

　　4)共同富裕践行平衡区域发展。践行共同富裕，助推乡村振兴。迎政策利好，农牧渔业、旅游、文化、医疗等产业发展或将加速推进。此外，智慧农业场景不断扩大下，5G网络、云计算、大数据、物联网等先进技术的深入运用以及相关配套设施的强化，也或将使TMT板块持续受益。

　　5)国企改革决战收官。多地细化国企改革工作明确发力混改与重组整合。2022年上市应该是优质国有企业推进混改或二次混改的新发力点，亦或是实现混改的重要方式之一。重组预计会从三条主线出发：1.推动资源向主业集中、侧重于钢铁、汽车等领域重组。2. 优化国有资本到战略性新兴行业、包括新能源汽车、新材料等领域。3.新央企的成立也将带来重组机会，军工和电力行业央企资产注入预期较强。

　　6)资本市场支持实体经济再进阶。当前，提升服务经济高质量发展上求“进”，仍是资本市场工作的重头戏。全面实行股票发行注册制将成为2022年资本市场一项重点任务。全面注册制的落地将带动资本市场将迎来新一轮扩容，市场化机制逐步建立，利好券商投行、经纪等多项业务，券商板块或将受益。

　　风险提示：相关政策推进不及预期，以全面注册制为代表的资本市场深化政策落地不及预期，美联储货币政策及国内货币政策流动性超预期收紧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2022年两会政策六大前瞻与投资指引》

　　发布时间：2022年3月2日

　　报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003

　　张文宇中泰策略分析师S07405 20120003

　　【策略】徐驰：哪些行业细分正在向上修正盈利预测？

　　投资要点

　　一、哪些行业细分正在向上修正盈利预测？

　　截止2022年2月24日，根据我们构建的盈利预测样本发现：

　　对2022年的盈利预测，近2个月调涨的一级行业：有色金属(2.87%)，基础化工(1.04%)，电力及公用(0.84%)，钢铁(0.71%)，交通运输(0.32%)，电力设备及新能源(0.30%)，计算机(0.21%)。此外，近1个月医药上调0.11%。

　　近2个月调涨的二级行业主要有：其他电子零组件(13.8%)半导体(13.0%)航运港口(11.3%)普钢(9.1%)物流(7.0%)新能源动力系统(4.4%)环保及公用事业(3.9%)稀有金属(3.7%)专用机械(3.4%)化学原料(3.0%)专用材料(2.2%)；此外近1个月，农用化工(3.4%)工业金属(2.4%)调涨。

　　二、为什么这些细分行业调涨？

　　(1)上游：稀有金属、航运渡口、环保公用、化学原料调涨。有色金属板块，新能源上游原材料(稀土、锂、铜箔、铝箔等)持续的供需错配在2022年将会继续演绎，也带动钢铁板块稀土上游的稀土精矿业务交易价格上涨。航运、物流板块，疫后供应链周转效率下降、港口拥堵等问题短期较难缓解；需求端发达国家的储蓄率处于较高水平，零售库存仍处于低位，2022年集装箱运输市场高景气度有望持续。电力公用板块，能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高。化工行业中虽然传统大宗产品处于下行趋势之中，但是部分龙头企业扩大优势，或实现穿越周期。

　　(2)中游行业中，盈利预测上修集中在需求高景气的细分赛道，如新能源电池、汽车电子、锂电/光伏/半导体设备。21Q4宁德时代业绩预告大超市场预期，且22年全球电动车新车型密集推出，1月新能源车销量再超市场预期。在汽车智能化和自动化趋势下，汽车电子龙头在下游缺芯和上游涨价双重压力下，21Q4利润仍维持高增长。机械众多细分行业中，锂电光伏设备、半导体设备企业下游的新增投资保障了其订单及业绩，景气度相对较高。

　　(3)必选消费板块中，医药景气度相对较高，其他医药医疗、中药板块上调盈利预测。受益于旺盛的海外医药创新服务需求以及不断崛起的国内医药创新服务需求，国内CXO产业整体保持高景气状态。

　　(4)TMT板块中半导体、电子零组件、计算机设备的盈利预测调涨。2021年半导体产业链供不应求和量价齐升，展望2022 年，手机和消费产品供需逐步达到平衡；物联网、电动车、中高端模拟等增量市场存在结构性产能缺口，射频、微控制器、电源管理等应用平台需求依然旺盛。计算机、通信方面，部分企业数字化转型的布局及网络基础设施演进升级持续带来新的业务机会，提振行业业绩。

　　四、投资要点

　　站在当前时点，2月制造业PMI指数50.2%超季节性回升，美联储3月或加息超25bp，且全国两会即将召开，预计稳增长政策仍将密集落地，因此我们认为低估值蓝筹趋势预计在3月仍将持续。结合我们对盈利预测调整方向的梳理，以及此前梳理的业绩超预期的板块，综合来看，建议关注：1)低估值蓝筹方向，如券商、高分红与国改相关的央企，特别是铁路、电力等中央财政发力方向；2)上游结构性涨价持续的细分板块，如稀土、锂、半导体材料；3)需求高景气的中游制造细分，如汽车电子、锂电/光伏/半导体设备、绿电；4)下游关注相对景气的医药医疗、数字经济相关的计算机设备及云服务。

　　风险提示：每个二级行业的样本数据仅选取3家龙头企业或代表性有限，股价或短期偏离业绩增速，一致盈利预测或与实际情形有偏差，上市公司业绩修正，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《哪些行业细分正在向上修正盈利预测？》

　　发布时间：2022年3月2日

　　报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003

研究分享

　　【房地产-浦东金桥(600639)】陈立：房地产销售结算利润超预期，业绩进入快速释放期

　　事件：浦东金桥披露2021年业绩快报。报告期内，公司共实现营业总收入约46.2亿，同比增长28.5%；归属于上市公司股东的净利润约为16.2亿，同比增长46.5%。

　　四季度业绩增长超预期，碧云尊邸结算贡献利润增长

　　2021年四季度业绩大幅增长，单季度实现营业收入28.9亿(YoY+143.8%)，归属母公司净利润10.2亿(163.5%)。全年ROE水平14.3%，同比提升3.6pct。

　　得益于房地产销售结算增加，业绩大幅增长。碧云尊邸项目已经通过竣工验收，2021年12月底一期项目开启陆续交房，叠加Office Park金海园、由度申江园等项目现房销售，共同推动房地产销售收入增长。

　　碧云尊邸二期售罄，销售物业结算持续助推未来利润

　　2021年12月，碧云尊邸二期售罄，总货值52.3亿。按照项目一期2020年销售，最晚交房时间2022年推算，项目二期2021年销售，2023年将预计交付。碧云尊邸项目含增值税总货值约101.3亿。

　　碧云尊邸一期项目不含税货值约46.4亿，而公司包含租赁业务的四季度收入28.9亿，体现出一期项目在报告期内并未全部交付。2021年第三次集中供地中，公司新增3幅地块，拿地总价45亿，总建面63.6万㎡，平均楼面价7074元/㎡，销售联动价29000元/㎡，剔除商业及租赁部分，预计可售货值125亿。伴随碧云尊邸已售未结项目与后续新增拿地项目陆续推进，公司业绩可持续增长可期。

　　金色中环规划推进加速，老厂翻新助力公司物业重估

　　上海浦东金色中环规划发力下，公司持续推进旗下物业改扩建工程持续推进，驱动持有物业价值持续提升。其中，庄臣地块规划草案公示，地块总建面约52.6万㎡。家乐福项目完成国际方案征集，地块总建面约35.4万㎡。金桥B单元规划草案已公示。

　　我们认为，公司房地产租赁业务增长主要来自量价双维度驱动，在目前可租赁物业主要为早期建成的厂房及仓储物业的背景下，区域规划落地加速将持续提升公司在手物业价值重估。一方面，新规划下，老旧物业更新后，可租赁建筑面积提升驱动量的增长；另一方面，工业供地属性改为商办用地，驱动租金单价提升。

　　投资建议：受碧云尊邸结算利润超预期影响，我们上调2021年至2023年盈利预测。预计公司实现营业收入46.2亿、69.8亿、85.9亿(前值为42.48亿、49.3亿、54.92亿)，同比增长28.5%、51.2%及23.1%，实现归属母公司净利润16.2亿、26.6亿及35.2亿(前值为12.94亿、15.78亿及19.48亿)，同比增长46.5%、63.8%及32.3%。

　　风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、疫情反复再次冲击地产租赁业务、引用数据滞后或不及时。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《浦东金桥(600639)：房地产销售结算利润超预期，业绩进入快速释放期》

　　发布时间：2022年3月3日

　　报告作者：陈立中泰地产负责人S0740520080008

　　【医药-再鼎医药-SB(9688.HK)】祝嘉琦：产品收入大幅增长，自研BD双轮驱动

　　事件：公司公布2021年财务业绩，2021年全年收入为1.443亿美元，同比增长195%，研发支出5.7亿美元，归属母公司净亏损7.04亿美元。

　　点评：公司产品收入增长强劲，研发及销售开支大幅增长。

　　1) 2021年全年的产品净收入为1.441亿美元，相较2020年同比大增194%；

　　2) 研发支出5.7亿美元，同比增长157.4%，主要由于新签许可协议预付款及后期临床研究费用及招募研发人员的工资开支等，目前公司共有研发人员788人(2021年初为430人)。

　　3) 销售、一般及行政(SG&A)开支为2.188亿美元，较2020年增长96.6%，主要由于扩大的商业化团队及商业化相关支出，目前公司共有商业化人员945人(2021年初为590人)。

　　四款产品实现上市，销售快速放量可期。公司2021年新获批两款产品：21年上半年擎乐(瑞派替尼)在国内获批上市；21年12月，新一代抗生素纽再乐？(甲苯磺酸奥马环素)获批上市。目前公司共有4款产品上市，1款产品申请上市(Her2单抗马吉妥昔单抗)，另有5款产品处于临床III期阶段。

　　1) 则乐增长迅速，一线卵巢癌维持纳入医保。尼拉帕利增长迅猛，2021年上半年销售3597万美元，全年销售收入9,360万美元(渠道差价调减750万美元)，环比放量迅速。尼拉帕利2019年12月获批复发卵巢癌维持治疗，今年3月正式纳入医保执行，2020年9月尼拉帕利获批卵巢癌一线维持治疗，2021年12月通过谈判纳入医保，2022年开始执行，尼拉帕利是唯一一个无论生物标记物状态如何均可使用的PARP抑制剂，预计2022年放量会更加快速。

　　2) 爱普盾继续保持良好增长。爱普盾2021年全年销售3890万美元，同比增长137% (2020年同期为1,640万美元)。爱普盾2020年5月获批，于2020年第三季度在中国商业上市，目前已纳入33个城市普惠险。2021年12月，再鼎医药向NMPA提交了用于治疗恶性胸膜间皮瘤的上市许可申请(MAA)

　　3) 擎乐表现亮眼，开拓胃癌领域布局。擎乐2021年销售收入1,160万美元(2020年同期为40万美元)。擎乐2021年5月获批用于四线治疗晚期胃肠间质瘤患者，二线治疗7月纳入CSCO指南推荐，是唯一在美国和中国获批用于治疗所有曾接受过三种或以上激酶抑制剂治疗的晚期胃肠间质瘤 (GIST) 患者的疗法。自2021年5月在中国商业上市以来，截至2022年1月31日，擎乐已被列入52个城市普惠险。

　　自研与BD双线并重，产品管线丰厚。公司目前有28个管线资产，其中11个是拥有全球权益的自主研发产品。2021年公司BD继续发力：

　　1) 2021年1月，从argenx引进FcRn拮抗剂efgartigimod，多个全球注册性三期进行中，治疗寻常型天疱疮(PV)或落叶型天疱疮(PF)及治疗ITP的研究，已分别完成中国患者入组

　　2) 2021年1月，从Turning Point引进多靶点激酶抑制剂TPX-0022；

　　3) 2021年Q2，从Mirati引进KRAS抑制剂Adagrasib.FDA已受理adagrasib的上市申请，PDUFA的日期为2022年12月14日；

　　4) 2021年Q2，从MacroGenics引进4款肿瘤免疫分子、与AI制药公司Schr？dinger达成合作；

　　5) 2021年Q3，从Blueprint引进BLU-701及BLU-945，从Karuna引进KarXT；

　　通过一系列的BD交易与合作，公司的管线快速充实；同时公司管线中有11款拥有全球权益的自研产品，其中IL17单抗ZL-1102已经达到POC，另有ZL-2309 (CDC7)、ZL-1201 (CD47)等管线处于I期及早期阶段。公司通过BD引进差异化产品及技术，同时自研产品也进展快速，双轮驱动产品管线的快速扩充。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为2.5亿、4.76亿、6.75亿美元，同比增长73%、91%、42%，根据2021年财报情况进行调整，归母净利润分别为-2.02亿(调整前-1.79亿)、-0.52亿(调整前-0.27亿)、-0.05亿美元。公司产品管线质量优异，具备成长为全球性大型创新药企的潜力。

　　风险提示事件：产品引进和研发不及预期的风险、产品销售不及预期的风险、政策不确定性的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《再鼎医药-SB(9688.HK)：产品收入大幅增长，自研BD双轮驱动》

　　发布时间：2022年3月3日

　　报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001

　　【电子-扬杰科技(300373)】王芳：全年业绩高增，持续看好景气度

　　事件概述：公司发布2021年业绩快报：公司全年实现收入44亿元，YoY+68%，实现归母净利润7.6亿元，高于预告指引中值，YoY+100%，对应扣非归母净利润7亿元，位于预告指引中值附近，YoY+92%。经测算，21Q4公司实现营收11.6亿元，YoY+50%、QoQ-0.4%，当季归母净利润2亿元，YoY+66%、QoQ-12.3%，扣非归母净利1.7亿元，YoY+50%、QoQ-18%。

　　21Q4业绩显现良好景气

　　公司在Q4计提1800万元股权激励费用，若剔除该因素则Q4归母净利为2.11亿元，环比基本持平。再加之考虑Q4公司通常产生较大规模管理费用，公司21Q4经营性业绩超出市场预期，展现良好的景气持续性。

　　把握国产化机遇快速成长，新产品、子公司业务多点开花

　　2021年公司营收、净利的高速增长，主要得益于：1)光伏/储能新能源领域政策利好，公司牢牢把握国产替代机遇，实现产能、业务的迅猛放量。2)前期研发进入收获期。前期重点投入的MOSFET营收同比增130%，小信号产品增长82%，IGBT产品增长500%，模块产品增长35%。3)子公司宜兴杰芯(IGBT/MOSFET/整流桥)、成都青洋(单晶硅片)、四川雅吉芯(外延片/材料)受益于市场需求，2021年收入分别同比增长230%、65%、330%，且杰芯、雅吉芯扭亏，为公司利润提升作出更大贡献。

　　产能紧缺下IDM模式优势凸显

　　公司发展历程从贸易到封装再到制造，现已有4寸和6寸产线，并积极布局8寸产线，护城河不断提高，深化功率领域的IDM优势。预计2022年公司汽车电子&大功率晶圆项目22Q2投入使用，为公司新能源车业务的发展提供有力支撑。此外，公司“超薄微功率半导体芯片封测项目”，MOSFET/IGBT封测产能项目均会在2022年持续扩产，进一步增强公司产能配套能力。

　　投资建议：我们预计2021/22/23年公司归母净利为7.6/9.9/12.1亿元，考虑到公司作为国内光伏IGBT领军企业之一，国产替代加速。

　　风险提示：行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《扬杰科技(300373)：全年业绩高增，持续看好景气度》

　　发布时间：2022年3月3日

　　报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002

　　【建材&新材料-伟星新材(002372)】孙颖：Q4营收增速超预期，长期成长持续兑现

　　事件：2月27日伟星新材发布2021年业绩快报，报告期内，公司实现营收63.9亿，同比+25.1%；归母净利12.3亿元，同比+3.5%；扣非归母净利12.0亿元，同比+4.8%。对应单四季度实现营收23.6亿元，同比+25.3%；归母净利4.6亿元，同比+0.7%，扣非归母净利4.6亿元，同比+3.4%。

　　点评：

　　收入端：“同心圆”战略持续推进+强势终端定价力，21Q4收入增速超预期。

　　公司全年营收保持稳健增长，单四季度营收同比+25.3%，环比单三季度增速+9.5pct.在下游需求明显放缓背景下，单四季度营收增速超预期。我们认为这主要得益于公司渠道加速下沉，零售端市占率的进一步提升。同时，公司持续推进“同心圆”战略的实施，加速防水、净水等新业务领域拓展，21H1其他产品类别销售同比+59.4%，预计全年新业务领域继续保持较快成长。价格端，21H1公司对全系产品进行了提价，21H2继续对PVC产品进行了提价，整体表现出对终端定价的较好把控力。

　　利润端：原料价格上行致盈利短期小幅承压，强定价力长期有助平抑周期波动。

　　全年公司盈利增速不及收入增速，主因原料价格上涨致使毛利率有所下滑。同时公司参与投资的基金宁波东鹏合立股权投资合伙企业期末公允价值较期初下降，使相应投资收益减少9472.3万元，以及全年摊销限制性股票激励费用增加7599.8万元。若剔除投资收益及股权激励摊销费用影响，预计公司全年归母净利为14.1亿元，同比+17.0%(20年股权激励费为732.5万元，剔除影响后的归母净利为12.0亿)。公司已对产品价格进行了灵活调整，但原料价格波动仍对盈利产生一定影响。由于对终端把控力较强，我们预计未来公司产品提价应对成本波动的能力较同行仍具备明显优势。

　　伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心，业绩目标超额完成大可期待。

　　1)零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。

　　2)工程业务：地产预期修复，且连续地产调控下“房住”属性凸显，未来稳健、高质量发展可期，中高端管材等品牌建材受益。公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商加强合作，聚焦优势客户占比提升；基建需求不悲观，流动性拐点预期邻近，重大工程项目建设或将提速。公司将在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，有望实现稳中求进。

　　3)同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端以增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。

　　投资建议：由于公司发布业绩快报，以及受投资收益、股权激励费用摊销等影响，我们将21-23年公司营收预测调整至63.9/74.9/85.1亿元(原值61.4/71.5/83.5亿元)，归母净利润调整至12.3/14.9/16.9亿元(原值12.0/14.4/16.6亿元)。

　　风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《伟星新材(002372)：Q4营收增速超预期，长期成长持续兑现》

　　发布时间：2022年3月2日

　　报告作者：孙颖中泰建材首席S0740519070002

（文章来源：中泰证券研究）