晨会提要

　　【行业与公司】

　　社会服务行业-可选消费连锁业态行业专题：品牌定位篇：始于赛道路径迥异

　　鸿利智汇(300219)快评：前瞻布局Mini LED，受益于VR浪潮的LED封装龙头

　　行业与公司

　　社会服务行业-可选消费连锁业态行业专题：品牌定位篇：始于赛道路径迥异

　　为什么要研究连锁消费业态的品牌定位？

　　价格定位(经济型/中端/高端)是连锁消费业态常见的划分标准，酒店/餐饮/茶饮/酒馆等行业均有不同品牌分属不同价格带。报告的核心研究议题，通过复盘对比连锁消费业态的价格定位，对比得出不同定位模式优劣点，并结合行业发展阶段以及品牌本身质地，为投资决策提供指引。

　　何种品牌定位是连锁消费业态的最优解？

　　酒店：中国经济型酒店享受行业初代红利，2010年后中端酒店值风口，行业最优定位经历了经济型向中端的演变，而高端定位整体平稳。餐饮：选择好赛道比品牌定位更重要。原因在于餐饮产品的非标属性，即不同定位品牌提供产品差异很大(如火锅VS快餐)，定位多由所属品类决定。茶饮：现阶段高端&平价打法似是破局之选，而中端定位竞争偏红海。平价模式规模扩张快，规模优势带来成本议价进一步巩固定位；高端主打品牌溢价，资本助力初期发展，而中端定位品牌辨识度最低；酒馆：传统打法以酒吧模式为主(客单极高)，经济型酒馆的发展颠覆了传统模式，商业模式迭代&新需求挖掘下，新品牌定位孕育发展新机遇。

　　差异化品牌定位究竟对连锁消费业态经营产生哪些影响？

　　定位结果：不同定位会导致差异化市场空间、市场结构与经营策略(平价定位理论市场空间最大，下沉占比高，且多为轻资产模式)。动态视角：定位选择需立足行业发展阶段进行动态地调整，即不同行业发展阶段可能会有不同定位最优解。定位盈利拆解：平价品牌盈利核心在于规模优势议价成本，构建动态盈利闭环，规模优势巩固平价定位；高端定位核心在打造品牌势能，保障定位&门店稳定扩张，但对资源禀赋与团队操盘经验要求高；成长展望：平价定位具备平台企业潜力，高端定位势能建立后，穿越周期能力更强，更易享时代升级红利。

　　风险提示：门店扩张低于预期、品牌建设失败、原材料成本上升等。

　　连锁消费投资：规模优势、品牌势能、颠覆创新与顺势而为

　　从品牌定位角度出发，规模优势、品牌势能、颠覆创新以及顺应行业的调整能力，是连锁消费投资的4条主线。酒店板块重点推荐锦江酒店、华住集团-S，其次首旅酒店；餐饮板块，重点推荐势能上升期品牌九毛九、百胜中国-S，建议跟踪海底捞、呷哺呷哺内部调整；酒馆板块，重点推荐海伦司，看好高性价比社交需求的成长潜力；茶饮板块建议关注奈雪的茶，跟踪模型优化以及品牌建设进程，另重点关注蜜雪冰城。

　　证券分析师：曾光 S0980511040003；

　　钟潇 S0980513100003；

　　鸿利智汇(300219)快评：前瞻布局Mini LED，受益于VR浪潮的LED封装龙头

　　前瞻布局Mini LED，为Meta等VR客户提供Mini LED产品

　　公司是国内领先的集研产销于一体的LED封装器件产品企业，专注于LED封装、LED照明两大业务板块。公司分别于20年6月、12月与广州市花都区政府签订了Mini LED新型显示项目一期、二期投资协议，前瞻布局Mini LED产能，其中一期已于21年投产，二期预计于22年上半年投产。此外，公司已为Meta等VR企业批量提供Mini LED背光产品，我们看好Mini LED及VR/AR业务驱动公司业绩稳步增长。

　　VR/AR作为“元宇宙”的入口级终端，具备广阔的市场空间

　　“元宇宙”有望消除数字和实体之间的界限，打造人类未来“虚实共生”的数字世界。我们认为，元宇宙的发展离不开VR/AR硬件的支持，随着VR/AR逐步用于游戏、社交、办公、教育、媒体等场景，其硬件及应用的市场接受度将快速提升。根据IDC数据，2020年全球VR/AR设备出货量达到584万部(YoY: 4.0%)，IDC预计2025年全球VR/AR设备出货量将达到4965万部(20-25年CAGR: 53%)。

　　Mini LED背光趋势起，两款VR新机搭载Mini LED背光屏幕

　　与传统LED背光相比，Mini LED背光在亮度、对比度、色域等显示效果和轻薄化上具备优势；与OLED相比，Mini LED背光具备成本优势，同时显示效果可以与OLED相媲美。Varjo、Pimax分别于10月21日、10月26日发布搭载Mini LED背光LCD屏幕的VR设备Varjo Aero、Pimax Reality 12K QLED，开启了Mini LED背光应用于VR/AR设备的新纪元，我们持续看好Mini LED背光在VR/AR领域的应用前景。

　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

　　公司Mini LED业务充分受益于VR/AR发展浪潮，我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长226.7%/34.7%/29.9%至3.03/4.08/5.30亿元，参考相对估值法我们认为公司合理估值为18.75-19.64元/股，相对目前股价有17.71%-23.32%的溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：LED需求不及预期；VR/AR销量不及预期；LED封装行业竞争加剧；公司Mini LED业务开拓进度不及预期等。

　　证券分析师：胡剑 S0980521080001；

　　胡慧 S0980521080002；

　　研报精选：近期公司深度报告

　　金斯瑞生物科技(01548.HK)深度：创新平台，全面开花

　　重磅细胞治疗产品即将商业化，创新平台管线丰富；考虑CDMO业务增速高于预期、重磅细胞治疗产品2022Q1有望获批上市、研发投入加大等因素，上调收入预测2021-2023年营收为5.04/8.63/12.90亿美元(原4.90/6.30/8.35)，增速29/71/50%，归母净利润为-2.60/-2.53/-2.34亿美元(原-2.45/-2.25/-2.59)，EPS-0.12/ -0.12/-0.11美元，合理估值42.47-51.00港元，维持“买入”评级。

　　证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

　　伯特利(603596)深度：制动器龙头，电控制动、轻量化业务迎来收获期

　　制动器龙头，布局电控制动、轻量化；电控制动：竞争优势明显、客户拓展顺利，有望迎来收获期；轻量化：工艺领先、客户丰富，受益于轻量化大趋势；公司试制动器龙头，电控制动、轻量化产品竞争力强，前景广阔。预计公司21-23年净利润为为5.33/6.98/8.73亿元，对应PE分别50/38/30x，合理估值区间69-77元，当前股价距离目标估值有5%-18%的上涨空间，维持“增持”评级。

　　证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

　　戴仕远 S0980521060004；

　　立华股份(300761)深度：黄鸡养殖大型企业，多线业务稳健发展

　　公司简介：深耕产业20余年的华东区域黄羽鸡养殖龙头；行业情况：养殖盈利明年或将好转，冰鲜符合未来消费趋势；公司看点：黄羽鸡养殖先驱积极转型，多线业务前景看好；预测公司2021-2023年EPS分别为-1.22/1.41/2.17元，2021年11月16日收盘价对应PE分别-24.6/21.3/13.9倍。

　　证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

　　京东健康(06618.HK)深度：供应链优势突出的医疗电商平台

　　医改政策红利将推动互联网医疗发展；互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场；医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础；京东健康用户渗透率仍有潜力，自营与平台均衡发展；给予公司合理估值区间86.17-106.20港元，相对目前股价有16%-43%的溢价空间。我们预计公司2021-2023每股收益-0.10/0.09/0.43元，利润增速分别为-98.1%/-188.2%/360.1%，给予“增持”评级。

　　证券分析师：王学恒 S0980514030002；

　　春雪食品(605567)深度：白羽鸡肉制品加工企业，食品业务稳步推进

　　春雪食品：以鸡肉调理品为主业的食品消费企业；行业分析：盈利中心逐步下沉，食品转型大势所趋；公司分析：轻装上阵，致力打造国内鸡肉调理品龙头；通过多角度估值，得出公司合理估值区间17.9-18.4元，相对目前股价有20%-30%的溢价空间。考虑公司调理品业务快速增长带来的未来发展空间，我们预计公司21-23年每股收益0.46/0.66/0.86元，利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

　　研报精选：近期行业深度报告

　　证券行业专题：券商ROE周期解析：上行与分化

　　ROE是券商估值的核心因素；券商ROE呈现周期性特征；本轮券商ROE提升周期的逻辑与分化；建议投资者持续关注行业ROE提升带来的行业估值提升，维持证券行业“超配”评级。在本轮行业ROE提升周期中，在财富管理与资产管理、投行与私募股权、衍生品与结构化产品等业务方面具备优势的互联网券商与头部券商更具提升空间，重点推荐东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券。

　　证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

　　元宇宙专题之二：NFT:初露峥嵘的区块链应用，元宇宙的重要基础

　　投资建议：关注产业趋势，把握后世代机遇。1)具备良好用户基础的互联网平台具备新世代先发机遇，继续看好在用户圈层、内容等方面具备先发优势的头部互联网企业，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；2)内容产业中，游戏产业有望率先获益，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商特别是具备出海实力的标的，网易、三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；同时关注具备内容及IP版权优势的龙头标的华策影视、视觉中国等标的；3)基于区块链、NFT的版权保护领域具备良好应用前景，推荐阜博集团等标的。

　　证券分析师：张衡 S0980517060002；

　　餐饮专题系列：连锁餐饮业态全图谱分析：赛道空间周期

　　餐饮连锁扩张：赛道、定位分化下龙头规模空间各有特点；综合门店规模与单店贡献：模式差异，规模核心；传统餐饮VS新餐饮品牌：前者厚积薄发，后者营销出圈再成长；维持板块超配评级。纵观我们全文梳理，赛道、定位、模式差异影响龙头空间，管理机制优化下百舸争流。短期来看，疫情趋势、同店复苏及扩张情况仍可能影响投资情绪。但随着疫苗普及与特效药等利好，龙头中长线成长可期。其中，处于品牌强势期的龙头在疫情企稳期有望迎来更快复苏和扩张成长，部分处于品牌或模型调整期的龙头则需进一步验证跟踪，但后续优化调整后或迎新机遇，且未来更多餐饮品牌龙头有望进入资本市场，带来更多投资机会。总体来看，综合品牌发展阶段，复苏表现、赛道差异等，建议关注九毛九、海伦司、百胜中国-S、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头后续复苏成长。同时，建议跟踪关注未来可能A股上市的蜜雪冰城、老乡鸡、老娘舅等龙头未来成长机遇。

　　证券分析师：曾光 S0980511040003；

　　钟潇 S0980513100003；

　　姜甜 S0980520080005；

　　镍行业专题：镍的供需变革

　　三元正极材料打开镍新的需求空间；不锈钢需求稳健增长，全球镍供需紧平衡；HPAL工艺兼具成本优势和发展空间；华友钴业经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。盛屯矿业2016年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦，公司印尼镍金属项目于去年下半年建成，目前已达到满产的状态，经济效益显著。

　　证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

　　杨耀洪 S0980520040005；

　　化工行业专题：能耗双控对化工行业影响分析

　　投资主线1:光伏等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：(1)我们看好光伏产业链中：硅片上游的工业硅、三氯氢硅、胶膜上游的EVA、POE；光伏玻璃上游的纯碱；(2)我们看好锂电产业链中：正极材料上游的磷酸铁-磷酸铁锂、PVDF；电解液上游碳酸酯溶剂、锂盐六氟磷酸锂、添加剂LiFSI。

　　投资主线2:能耗双控要求淘汰高污染、高能耗的“双高”落后产能，我们看好现有“双高”产能行业景气度，以及下游具备新能源、新材料等需求快速增长的行业：我们看好电石-PVC、黄磷-磷酸-草甘膦、烧碱、醋酸、环氧丙烷等行业。

　　证券分析师：杨林 S0980520120002；

　　薛聪 S0980520120001；

　　刘子栋 S0980521020002；

（文章来源：国信研究）