事件：12月30日，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则(Ⅱ)》(简称“规则Ⅱ”)，标志着偿二代二期工程建设完成。规则Ⅱ自2022年第一季度起执行，受影响较大的险企可申请过渡期，最晚于2025年执行。

　　点评：整体来看，规则Ⅱ延续了保险姓保、防范风险的政策导向，提高资本的计量标准，引导险企聚焦主业、防范风险、增强服务实体经济质效。

　　实际资本方面的调整：1)优化长期股权投资计量标准，明确减值计提要求，确保充分反应长期股权投资的实际价值，对具有控制权的长期股权投资(子公司)，实施资本100%全额扣除，引导险企聚焦主业；2)投资性房地产按成本模式计量，规则切换后不得将评估增值计入实际资本；3)优化核心资本质量，剩余期限超10年的保单才能计入核心资本。与现行规则将寿险保单未来盈余全部计入核心资本不同，规则Ⅱ根据保单未来盈余的期限，将其纳入不同资本层级。保单剩余期限为30年以上和[10年，30年)的分别计入核心一/二级资本，计入核心资本的保单未来盈余上限为核心资本的35%；[5年、10年)及5年以下的分别计入附属一/二级资本。

　　最低资本方面的调整：1)按照“全面穿透、穿透到底”的原则，基于实际投资的底层资产计量最低资本，准确反映其风险实质，交易层数越多的非基础资产对最低资本的贡献越小；2)调整保险风险影响因子，新增疾病趋势风险、由按照件数计量调整为按照产品类型计量退保风险等；3)完善利率风险的计量方法，优化对冲利率风险的资产范围和评估曲线。

　　规则Ⅱ延续了监管保险姓保+防控风险的导向，预计对头部险企的影响相对有限：1)险企的综合偿付能力充足率将出现不同程度的下下降。综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本，我们认为规则Ⅱ将给险企的实际资本带来较大的下行压力。头部险企受益于良好的产品结构及风险管控，预计规则切换后综合偿付能力充足率将保持在150%以上，部分险企仍可维持在200%以上，超出监管的最低标准的同时，在长端利率承压的情况下仍可充分把握权益投资机会；业务、投资相对激进的中小型险企降幅更大，可能存在资本补充需求，或需申请过渡期。2)引导险资投资向长期化、标准化发展。最低资本的“全面穿透”原则将引导险资有序压降非标、通道类资产的配置，防控投资风险。3)引导险企回归保障本源，提升长期高价值类业务占比。银保监会于2017年9月发布《偿二代二期工程建设方案》，政策的延续性良好，规则Ⅱ基本符合预期，未来头部险企的竞争优势有望进一步显现，建议关注中国平安、中国太保。

　　风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险

（文章来源：西部证券）